“一季度经济图景：灰色基调下的宏观调控路径”

杨芮杨柳晗原金经记者胡健张敏从北京出发

这个世界的4月，芬芳的人很舒服。 但是，在充满希望的春天，中国的经济形象似乎并不那么令人兴奋。

随着各部委纷纷公布经济数据，“灰色”几乎成为今年一季度经济的主题。 《政府实务报告》的7.5%增速目标是中国经济巨轮在年浅的海上航行。 由此可见，最初3月8.1%的gdp增速本来应该属于安全区，却让以高速航行为习性的人们产生了搁浅的恐慌。

广交会上许多外贸厂商订单疲软，公司利润进入同比负增长区间，许多工地失去了以往的喧嚣，“后金融危机”时代的中国一季度再次感受到金融危机初期的寒冷。

《每日经济信息》记者发现，在各种现象的背后，以前停留在人们口中的深层次危机开始扑面而来的经济数据。 依赖劳动密集型发展的外贸公司可能会开始和这种模式说再见。 中国经济内在的动力被证实了4万亿美元救助计划带来的经济大跌，其防范风险的能力得到了加强，这种信心受到质疑。

春暖花开的时候？ 第二季度货币政策是否会加速放松似乎不再受到最大的关注，但真正触目惊心的是中国制造的诉求在哪里？ 政府主导的基础设施投资能像雨后春笋一样开工、重新开始吗？ 黑暗背景下的宏观调控艺术越来越重要，从减税、稳定投资、放开民间投资限制等事前调整微调到拳头的组合，中国经济能否顺利实现从高速增长到中低速增长的过度结构性转变？

/数据/

暗淡的经济数据:增长放缓，转型压力显著

最近，许多部委相继发布了一季度经济运行指标，从各个层面反映了经济形势。 出乎意料的是，各项指标反映的信号不积极，经济增长放缓趋势进一步确立，结构调整带来的压力隐隐显现。

根据国家统计局的数据，今年一季度，国内生产总值( gdp )为107995亿元，按可比价格计算，比去年同期增长8.1%。 从产业来看，第一产业增加值6922亿元，比去年同期增长3.8%。 第二产业增加值51451亿元，增长9.1%； 第三产业增加值49622亿元，增长7.5%。 这个增长率比去年一季度的9.7%下降了1.5个百分点，gdp比去年同期的增长率也连续5个季度下降。 与机构此前预测的8.4%~8.5%的增速相比，也明显减少。

《每日经济信息》记者发现，各地的数据似乎更能反映这一现实。 从已经公布的地方gdp数据来看，河南、贵州、宁夏一季度经济增长率超过去年同期，其余省份均有不同程度的下降。 其中，北京、上海、广东一季度gdp增长率分别为7%、7%、7.2%，但去年同期为8.1%、8.5%、10.5%，跌幅明显。

国家统计局发言人盛来运指出，综合来看，一季度经济增长率有所下滑，但仍处于合理适度的增长区间。 当然，也要看到经济运行中存在突出的矛盾和问题，需要引起高度重视。 首先，出口难以稳定，一些公司特别是小公司的经营困难增加，一些领域利润下降，物价上涨的压力依然存在等。

盛来运说得并不虚，但从经济指标的明细数据和其他部委稍后公布的数据来看，目前经济运行面临的压力真的很小。

在固定资产投资方面，一季度，固定资产投资(不包括农户)为47865亿元，比上年同期名义增长20.9 ) )扣除价格因素，实际增长18.2% )，增速比去年一季度下降4.7个百分点，比上年全年下降2.9个百分点。

关于工业增加值，今年一季度，规模以上的工业增加值比去年同期增长11.6%，比去年一季度下跌2.8个百分点。 东部省份的下跌尤为明显。

固定资产投资和工业附加值增长率的下跌，也可以从整个社会的用电量和公司的利润中得到证实。 一季度，全国社会总用电量为11655亿千瓦，比去年同期增长6.8%，增速比去年同期下降5.9个百分点，比去年第四季度下降4.3个百分点。 从公司利润来看，今年前两个月，全国规模以上的工业公司利润为6060亿元，比去年同期减少5.2%。 2000年以来，工业公司的利润只是在2002年和2009年出现了负增长。

此外，根据国家统计局的数据，今年3月，全国工业生产者出厂价格( ppi )自2009年11月以来再次出现负增长，创下28个月来最低纪录。

公司投资热情不足也加剧了工业生产的暗淡形势。 来自央行的数据显示，今年一季度，我国工业长时间贷款增加1532亿元，比去年同期减少697亿元，减少31%。 注意这样的数据，可以说今年一季度我国的经济形势很暗淡。 但是，在拉动经济的“三驾马车”中，费用与外贸数据一样不容乐观。 支出方面，一季度我国社会支出品零售总额49319亿元，比去年同期名义增长14.8%，扣除价格因素实际增长10.9%，比去年一季度下跌1.5%。

进出口总额的跌幅也非常明显。 据海关统计，年一季度全国进出口总额达到8593.7亿美元，比去年同期增长7.3%，比去年同期增长29.5%，下跌22.2个百分点。 其中，出口增长7.6%，进口增长6.9%，分别比去年同期下跌18.9个百分点和25.7个百分点。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，一季度中国出口增速快速下跌的主要原因不是国外环境的恶化，而是人民币实际有效汇率的快速升值。

/原因/

数据背后:有形之手与经济周期的相互作用

一季度如同风暴眼，大部分因素都在拖累中国经济向下快速移动。 根据农业银行的报告，经济停滞的原因可以归结为长期下行趋势和短期诉求下降的因素重合。 报告认为，在刘易斯拐点临近、全球化红利消失、环境约束加剧、后发特征减弱等因素的综合作用下，中国经济增速明显下降，今年增速目标降至7.5%，反映了这一趋势。 三驾马车一季度减速，直接减缓了经济增长。

其中，一季度投资和出口均疲软，资本形成总额大幅下降33.4%，gdp增速上升2.7个百分点。 净出口不仅延续了前四个季度的负贡献局面，-9.4%的贡献率也为近两年来最低点。

中国宏观经济学会秘书长王建告诉《每日经济信息》记者，中国投资今年第一季度明显开始“青黄不接”。 前期4万亿元刺激计划已经陆续执行，后续项目没有跟进。 值得注意的是，4万亿元的投资大多是无诉求投资，没有引发新的诉求，而是造成了产能过剩的局面。

有趣的是，固定资产投资、工业增加值、发电量的数据印证了资本形成贡献率下降、经济增长率下降的事实，但这三者之间的数据变化幅度存在背离。 一季度资本形成对gdp的拉动只有2.7%，但一季度固定资产投资的实际增长率为18.2%。 费用拉动了gdp个百分点以上的增长，但其增长率仅为10.9%。

平安证券在解释这一偏离时表示，根本原因是支出法gdp计算的三大诉求和三大诉求统计指标在统计意义上的巨大差异。 最终费用不仅包括居民的费用，也包括政府的费用。资本形成总额不仅包括固定资本形成总额，还包括库存变动。 报告显示，公司的存量消除行为导致存量较去年同期大幅减少，大大抵消了固定资本形成总额对资本形成总额实际增长率的贡献，资本形成总额实际增长率仅为个位数，远远低于固定资产投资的实际增长率。 换言之，公司脱销库存对gdp增长形成了较大的负面牵引力。

国家新闻中心经济预测部首席经济学家祝宝良告诉《每日经济信息》记者，在库存化期间，公司将减缓生产，消化去年下半年高通胀时期进口的原材料，抑制利润，负面影响重工业的诉求和供给。

比起工业公司和投资之间根本错误的关系，我的海外需求市场的迅速降温更为明显。 商务部发言人沈丹阳表示，美国经济增长乏力，欧洲都柏林危机尚未走出困境，但欧盟和美国分别是我国第一和第二大出口市场，这两个经济区块的经济低迷对我们出口的影响可想而知。

对外需求放缓，内部库存短缺压力较大，公司对原材料和资金的诉求大幅减少。

王建表示，去年全年货币增长率比gdp增长率低3.8个百分点，今年一季度高2.1个百分点，3月份新增融资也超过1万亿元。 这证明了货币条件转为宽松，但经济加速下跌。 他说，经济下滑不仅是去年货币条件过于紧张的外因性原因，也是生产过剩这一内在性原因。 “今年一季度银行未贴现应收票据比去年同期减少5430亿元，其中50%以上出现在3月份。 承兑汇票比贷款更接近公司现实的生产经营活动。 该承兑汇票贴现诉求的减少更证明了公司对生产经营活动减弱和银行资金诉求减少。 ”

市场机制已经被警告，宏观调控有反应吗？ 整理一下就会发现，“有形之手”并非一季度无所事事，不仅在今年2月一度下调存款准备金率，还频频吹响鼓励中小企业减税和民间投资的号角。

尽管如此，经济依然超级下滑。 这是宏观调控失灵了吗？ 还是另有顾虑？ 中国人民大学经济学院副院长刘元春告诉《每日经济信息》记者，货币政策在去年三季度至四季度初收入颇丰，去年11月货币政策有所缓和，但政策滞后效应通常在一个季度以上。 他表示，一季度看到的情况实际上是去年三季度左右的政策加码产生的效果，这也是滞后效应全面爆发的时刻。

“一季度的经济下滑是由结构性、周期性、外部因素和政策性等多种因素引起的。 ”祝宝良表示，外需和库存循环带来的负面影响是直接原因，但我国人口红利已经结束，劳动密集型产业正陷入价格压力，中国经济低通胀、高增长的经济结构也将深刻调整。

/对策/

微调逐渐推进:微型公司被期待成为新的增长点

面对经济增长率下降的“灰色基调”，宏观政策调控的聚光灯逐渐清晰，指向事前调整、微调。 这个微调从去年年末开始了。

在去年12月的中央经济实务会议上，中央为全年的经济实务确定了“在稳定中求前进”的基调，提出要保持宏观经济政策的基本稳定，保持经济稳定，保持快速发展。

有分析认为，经济在宏观调控过程中，在适度宽松的环境中逐渐提高和快速发展，这些都与稳定中求内需、扩张的经济主基调息息相关，也是问题中应有的义。

在4月25日的国务院新闻办公室新闻发布会上，工业和新闻部党组成员、总工程师朱宏任表示，需要重视经济面临下行压力，正在研究加强事前调整、微调的一系列相关措施，以更大的观察力扩大内需。 另外，货币政策的微调，即使在预计将逐渐加强的情况下，也发生了些许变化。

如果实施宽松的货币政策，最大的受益者无疑是微型公司。 昨天( 4月26日，国务院发布《国务院关于进一步支持小型微型公司健康快速发展的意见》，强调除提供各种税费支持外，还鼓励和吸引小型微型公司进入教育、社会福利、科技、文化、旅游、体育、商贸流通等行业

知名经济学家李稻葵近日表示，“今年中国将实施定向宽松政策，主要支持制造业、服务业和小公司，银行存款准备金率将成为政策微调的工具之一。” 而且，我认为中国不会像金融危机期间那样再次采取大规模刺激措施。

今年以来，微型公司不断迎来政策的“春风”。 央行近日在“灵活调节银行系统流动性”方面表示，将通过适时加大回购操作、降低存款水平、央票到期释放流动性等方法，稳步增加流动性供给。 特别是对中小企业、“三农”等有资金诉求的金融机构，将及时提供流动性支持。

不动产也将成为受益者之一。 最近，两条有关房地产调控的谣言引起了市场的关注。 一是有消息称，近期住建部等相关部门正在研究应进入新市场的刺激政策储备。 二是目前全国许多二三线城市开始放松公积金提取和贷款政策，对首套房的政策趋势越来越确定。

对此，联合新闻首席经济学家文国庆对《每日经济信息》记者表示:“房地产相关政策没有明确放松，但实际上结构上已经缓和，这种缓和力度目前是适当的，是‘不成声’的悄然缓和。” 文国庆预计第二季度下半年房地产投资将回升。

中平投资的一份研究报告显示，一季度信贷大幅增加，流动性得到一定释放。 数据显示，3月底人民币贷款余额57.25万亿元，比去年同期增长15.7%，比上个月高出0.5个百分点。 一季度人民币贷款增加2.46万亿元，比去年同期增加2170亿元。 该报告的作者余强认为:“为了抑制经济下滑，货币政策方面很可能会稍微宽松一些。”

货币政策“在稳定中趋向缓和”、“在稳定中求前进”的趋势明显。 央行表示，为了保障银行系统流动性的缓和，有意缩小回收规模。

温州金融改革和深圳、上海等地频繁“出拳”的金融创新是我国金融改革的重要组成部分，为解决中小企业融资难带来了曙光。 国家新闻中心经济预测部世界经济研究室副研究员张茉楠分析说:“由于今年一季度银行领域融资超过万亿元，实际上主要集中在中小企业融资方向，当初较大的新建项目、地方融资平台、房地产贷款呈负增长。” 她说，从货币政策的事前调整、微调或定向宽松的角度，将中小企业融资难和融资价格高放在首位进行比较，温州金融改革不仅从整体上处理货币体系的二元结构或金融抑制，还促进了民间资本流入实体经济，支撑了中小企业走向实体经济。

/前景/

“灰色”消失:第二季度经济春季温暖的花？

经济增长率已经逼近周期底部，二季度宏观走势能否随外需好转，带着政策东风能否转为上涨，仍是个未知数。

5月1日迫在眉睫，4月的首次官方经济数据——PMI也将浮出水面。 之前公布的4月汇丰PMI预览值上升至49.1%，比上次值上升0.8个百分点，摆脱了3个月来的最低点。

高华证券发表评论说，鉴于政策放宽和外需增长预期企业稳定，未来几个月实体经济增长率可能呈上升趋势。 4月份的官方pmi指数也将如汇丰数据一样上涨约1个百分点。

一季度各经济数据下跌速度出乎意料，个别指数出现多年来首次负增长，但前三月我国pmi普遍上涨，幅度也有所扩大。 1月的pmi为50.5%，2月为51.0%，3月的pmi进一步上升到53.1%，比上个月增加了2.1个百分点。

刘元春告诉《每日经济信息》记者，pmi指数以前与工业增加值同步，但在不断调整后，先行指标的作用越来越大，去年第四季度初pmi指数触底，也反映在今年一季度经济增长率的大幅下降上。 他表示，预计4月份pmi的出口订单、国内订单和生产指数还能维持上升态势，预计2季度经济也将制止连续多月下滑的局面，gdp增长率将上升至8.3%左右。

“三驾马车”拉动上行

UBS证券报告也与刘元春持相同观点，认为经济已经释放出企业稳定和改善的初步信号。 例如，出口环比增速回升，pmi新订单上升，公司信心也有所加强。 此外，正如3月强劲的银行贷款数据所反映的那样，政策放松可能已经开始。 因此，随着信贷宽松引发的固定投资反弹，预计二季度gdp将比去年同期在保障性住房和基础设施的带动下回升至8.5%。

站在“三驾马车”的立场上，投资热情率先“拯救”经济已经荡然无存。 按照铁道部的计划，全年安排的固定资产投资额为5000亿元，其中基本建设投资额为4000亿元，机车车辆购置额为860亿元，原有大面积停工项目中有不少要重新开工。

交通宏观分析师唐建伟认为，受资金来源紧张和季节性因素影响，一季度铁路固定资产投资大幅减少，交通固定资产也因公路建设投资萎缩大幅减少，二季度随着资金来源改善和开工率上升，跌幅可能缩小。 他说，为了防止经济下行风险扩大，推进实质性惠民利民项目的提高，政府有可能逐渐增加水利系统和灌溉工程、环境保护项目、城市基础设施、学校和医院、轨道交通、流通系统建设等方面的投资

出口和最终费用也有新的支持政策。 商务部4月26日发布的《外贸“十二五”计划》中指出，要保持出口退税、贸易融资、出口信用保险等外贸政策的基本稳定，稳定政策预期，增强公司信心。 规范外贸经营秩序，维护公司合法权益。 进一步改善报关、结算环境，加强进出口环节的收银监管，理顺和逐步消除进出口环节的不合理限制。

从今年开始，700多种进口商品的关税正式降低，其中包括许多生活费品。 《每日经济信息》记者了解到，全国流通实务会议也聚焦于流通领域负担过重、商品价格上涨的问题，有关家具和节能产品的新费用刺激计划也正在稳步制定。

下滑的趋势从后面开始转型

国家统计局综合司副司长王文波指出，从一季度数据看，工业数据、投资、外贸均有好转，总的来说，二季度呈上升趋势。 经济下滑的风险整体得到控制，全年经济在一季度的基础上平稳小幅回升。

工信部运行监控协调局监控到处解决三明，称一季度工业增加值11.6%增长率在正常区间，是比较合适的速度，“目前一季度可能已经见底，但二季度将会缓慢增长。 ”。

中国投资协会会长张汉亚警告说，由于货币政策的滞后效应，从货币投入到原材料采购、设备安装、项目启动需要时间，不能光靠投资来计算，必须等待主体工程开始。 因为即使基础设施投资出现反弹，第二季度的经济也难以恢复。

祝宝良也评价说，第二季度才是本轮中国经济周期性下滑的真正基础，gdp增长率只有8%。 他认为，库存周期仍将延续第二季度，抵消一定的政策刺激效应，到第三季度经济将真正好转。

政策力量也成为影响反弹高度的重要因素。 虽然东部沿海许多地区一季度的经济增长率已经突破“8”，接近7%，但从这些地区的反应来看，对变革的诉求仍然大于对速度的追求。 浙江省相关负责人在评论该省一季度7.1%的经济增长率时表示:“不能以速度谈论英雄。 在这个增长率中，为了优化经济结构和产业结构，也必须要求越来越多的变革。”

刘元春认为，今年经济总体疲软，也未出现4万亿元的刺激政策，仍以微调事前调整为主。 因为这个排斥力不太大。 分析表明，传统刺激政策带来的高通胀等“后遗症”明显，决策层也倾向于市场自我调整和自我修复，8%左右的经济增长率在可控范围内，不仅没有硬着陆的风险，而且略高于今年的gdp增长率目标。

王建说，中国目前的大问题是产能全面过剩，这是抑制投资、诉求下降的本质原因。 中国经济的下降趋势没有改变。 二、三季度经济增长仍有可能在8%以上，但要突破8.5%并不容易。 个别数据的反弹只会证明经济的下降曲线是折线而不是直线。