“未满一月两降息 何时砸出政策底？”

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曾任记者任世磊郎晓俊·鲍春妹

如果股东唱着“说爱你不是一件容易的事”，那么若无其事地唱着可能“摸底不是一件容易的事”。

五一节的集团拳击政策没有使a股触底； 6月8日首次降息，但a股尚未见底； 昨天，央行再次下调利率，但见底的前景似乎依然不乐观。 “抱着琵琶遮住脸”的普通a股市场底，到底什么时候能看到？

/市场情况回顾/

利率下降当天的上海综合指数超过了1%

距离上次降息不到一个月，5日，央行宣布，从6日起，再次下调1年期存款基准利率。 这也是2008年9月以来首次“不对称降息”，降息当天，上海综合指数上涨1.01%。 上次“不对称降息”是雷曼兄弟倒闭后的2008年9月16日，不到一个月的10月9日，央行再次宣布降息，随后a股市场触底。

7月5日晚，央行宣布，将从7月6日起下调金融机构人民币存款基准利率。 金融机构一年期存款基准利率下降0.25个百分点，一年期贷款基准利率下降0.31个百分点。 其他各等级贷款基准利率和个人住房公积金贷款利率相应调整。

6日上海综合指数上午出现下行，但下午继续上涨，2223.58点收盘，上涨22.23点，上涨1.01%。 “此次降息主要与即将公布的宏观经济数据偏低有关，预计二季度gdp增速可能会低于7.5%。” 不愿透露姓名的宏观经济分析师在《每日经济信息》杂志上表示，“此外，6月制造业的pmi指数为50.2%，创上半年最低，这也是迄今为止措施收效甚微，促使管理层降低决策利率的原因。” 上述拆迁师表示，根据当前经济形势和周边市场变化情况，下半年利率有可能继续下降，但需看外部配套政策的实施情况。

历史总是惊人地相似。 2008年9月16日，央行将全年贷款基准利率下调0.27个百分点，引发“不对称利率下降”。 10月9日，央行再次下调1年存款基准利率0.27个百分点。

2次降息后不久，a股市场迎来了有名的大底1664点，随后展开了大反弹。 本周四，央行宣布降息。 距离上次降息还不到一个月。 那么，之后a股会再现见底的篮板球吗？

分析师认为，降息对投资者心理方面的影响较大，有助于短期股市的稳定，但一次降息不能证明问题，对股市的影响有限，股市走势要看后续的经济状况和相应的配套政策。

/历史是/

a股走势没有政策，难以见底

《每日经济信息》记者对2005年上海综合指数998点和2008年1664点两次历史大底前后的行情，发现只有“救市”没有“挺市”政策，a股难以见底。

支持股价在998点上升

2005年6月6日，上海综合指数于11点06分探测到998.23点，打破历史底线。 这是自1997年以来，股指首次出现3位数的积分。 998点以后的迅速上涨，与当时各项救济政策的频繁出台密切相关。 2005年1月24日，财政部经国务院批准，调整证券(股票)交易印花税税率，从2‰调整为1‰。

2月，保监会联合中国银监会、中国证券监督管理委员会印发了《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》等一系列文件。 3月7日，华泰保险向资本市场投放保险资金上市第一号，随后生命、人保、平安、太平洋等保险企业纷纷跟进，大量新鲜血液注入证券市场。

4月29日，利好上市，证券监管委员会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着沪深两市资本市场“股权改革”的启动。 由于股权分置问题得到处理，证券市场真正的供求关系和定价机制得以实现； 7月21日，我国取消盯住单一美元的货币政策，开始以市场供求为基础，借鉴篮子货币进行调节，实行有管理的浮动汇率制度。 这次汇率改革使人民币逐渐升值，热钱流入。

业内人士分析认为，股权改革将处理历史遗留问题，a股发生质变，被公认为大牛市的基础。 汇改是大牛市的重要引擎，两者共同开启了a股史上最波澜万丈的超牛市。

4万亿美元在1664点翻身

a股疯狂的大牛市从2005年持续到2007年。 2007年10月16日，上海综合指数登上6124点的历史高峰后急转直下，10月28日探究至1664.93点。 此时，一系列救市政策再次出台:

2008年9月，央行宣布将在二级市场认购工、中、建三大国有银行a股，受这一利好消息刺激，三大银行连续2个交易日关闭涨停。 接下来的一年内，汇源累计认购三大银行约5亿股a股，其中认购工业银行达2.8亿股，欲利用这三家上海证券指数中的权重，逆转大盘走势。 2008年4月，财政部、国家税务总局发出通知，将2007年上调的证券(股票)交易印花税税率从3‰降至1‰，下调第一天，上海综合指数上涨7.98%，涨幅达到9.29%。 同年9月19日，财政部再次发出通知，将印花税双边征收改为单边征收。 据新闻报道，当天上海综合指数上涨9.06%，其深度上涨8.35%。 两市a股出现历史上首次涨停，b股仅2家公司涨停。

但是，以上政策带来的好刺激效果只是暂时的，a股随后迅速下跌，形成了1664点的历史大底。

在结束一系列提前安排后，2008年11月18日，最大规模的投资建设计划——4万亿元投资振兴计划拉开帷幕，积极的财政政策与适度宽松的货币政策的实施相结合，政策由“救市”变为“降市”。

四兆是什么概念？ 《每日经济信息》记者查阅相关数据发现，2007年全国财政收入也不过5.13万亿元，国内生产总值为24.70万亿元，可见4万亿元的分量。

受4万亿元投资的直接刺激，a股从2008年底开始展开单边上涨态势，2009年8月4日站在3478点的高位。 半年多来，股价涨幅翻倍，牛市行情重现。

记者将目前的市场救助政策与之前的998点和1664点前后的市场救助政策进行了比较，结果发现股市要想见底，必须先有政策见底。

998点的历史底蕴形成于2005年6月6日，但大牛市并不是从现在开始，而是最终大幅上涨，直到2005年7月股市两次探底。 998点形成的原因是股东改革政策出台，也就是政策的底线。

同样，2008年10月28日，1664点低位形成与4万亿美元投资计划公布时间基本一致，股价指数走势也处于波动之中，从2009年初开始迅速上涨，位居高位。

因此，由于市场底与政策底不同步，什么时候a股市场才能实际跌破政策底，也可以预见会刮起a股反击的号角。

/政策的解体/

市场期待着三大“挺市”政策

综上所述，当前的2132点是否会成为市场政策的底部，要看出台更有力的“挺市”政策。 许多业内人士表示，此次降息将带来一定的利益，但作用有限。 另一方面，新的经济刺激计划、加入养老金市场、大规模减税等“活跃市场”政策将逐渐给股市带来长期利益。

利率下降现在不是“挺市”而是“救市”

央行已经在年内两次降息，这次降息是“救市”还是“救市”？ 《每日经济信息》记者综合多方面的观点进行观察发现，市场上此次降息带来的利润有限，预计还很难说是“市场”。

方正证券拆股师杨兴风表示，目前国内经济还处于垫底阶段，因此，就此次降息而言，其幅度无法对经济产生实质性影响，但稳定增长意图明显。 考虑到经济基本面持续下跌，上市公司业绩难以改善，但估值仍是股市向上走势的首要动力，后续市场走势的回暖取决于政策微调的力度和频率。

浙商证券拆解师詹诗华认为，此次降息意在改善政策，快速掌握的公司融资价格将刺激实体经济的信用诉求和投资诉求。 利率下降本身确实是积极的行动，但折射出的不明确性，短期内也会增加宏观方面的风险溢价。

光大证券拆放师何媛媛也认为，降息将进一步刺激政策放松的预期，但支撑经济的效果不强，未来6月的宏观数据可能不漂亮。 这是因为支撑市场整体情绪的作用应该是有限的。

中投证券拆解师黄君杰认为，央行选择在经济数据公布不到一周的时间内进行二次降息，在当时已经超出了市场预期。 两次降息的累积效应将有力刺激贷款诉求的明显回升，从而促进贷款规模的增加和贷款结构的改善，投资进入上行，特别是房地产投资有望逐渐稳定回升，增强经济触底复苏的动力。 从历史经验看，一次降息对市场的作用有限，但二次降息后，其累积效应逐渐显现出对市场的良好效应。 这次降息标志着股市进入调整的最后阶段。

据UBS证券研究报报道，利率下降导致的好料反弹可能有夭折风险。 其中包括:未发出提高政策预期的信号、6月信贷不足8000亿美元、弱势市场率先创下年内最低纪录反弹、利润见底导致反弹力度异常微弱等。

股市反弹需要很多政策

如果利率下降只能救市，那么什么样的政策会“救市”？ 《每日经济信息》记者观察到，不少拆迁户认为，新的经济刺激计划、养老金上市、大规模减税等措施可能会承担市场重任。

首先，2008年的4万亿元投资计划直接给股市带来了牛市行情。 今年5月23日，国务院常务会议强调，将稳定增长放在更重要的位置，准备启动全球性、带动性强的重要项目。 进入4月以来，发展改革委投资考核加快，仅5月21日一天就考核了100多个项目。 据媒体报道，来了4万亿的“2.0版”。

随后，这条新闻被发改委辟谣，发改委召开信息吹风会，澄清“4万亿投资2.0版来了”的事实。 但是，尽管如此，铁路建设投资的回暖让市场对新的经济刺激计划抱有希望。 日前，发改委放开铁道部发债“净资产40%”红线限制，预计今年铁道部发债额将突破年初暂定1000亿元的规模。 消息称，今年基础设施投资规模不会超过5000亿元。

民族证券分析师陈伟认为，此次经济刺激的规模和效果比较有限，只能稳定下半年的经济增长率，很难早日促进下半年经济增长率的反弹。 我们认为，经济真正明显反弹进入新的增长周期需要依靠内生经济增长的动力，要培养内生增长的动力，光靠诉求刺激是不够的，需要越来越多的供给水平调整。

第二，除了新的经济刺激计划外，加入养老金市场对股市反弹也很重要。

关于进入养老金市场对股市的影响，光大证券拆解师范敏认为，从长远角度来看，如果全国各地的养老金普遍进入市场，股市增量资金规模将达数千亿，不能小觑，中长期受益。

最后，大规模减税政策的出台同样受到市场的广泛期待。 日前，中国人民大学金融证券研究所所长吴晓求呼吁，经济今后必须适应这7 %~8 %的增长环境，也许年前还必须适应5%左右的增长。 我们现在不需要大规模刺激，货币增长率也维持在14%左右的水平就足够了，但是中国现在的税负水平还很高，需要结构性的减税。

一些市场人士认为，国内经济仍处于下行阶段，接近管理层的心理底层。 二季度以来，出现了明显的政策松动迹象，如下调存款准备金率、降息、加快审批发改委项目等。 这些措施应该能够刺激经济在下半年反弹。 但是，考虑到目前的问题被搁置在未来，副作用越来越大，这种掺杂方法最好选择更安全、有效、长期的方法——大规模减税。

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