“利好政策密集出台 市场量能萎缩裹足不前”

经过记者任世磊赵笛

9月7日(上周五，上证指数日均上涨3.7%，激发了人们审视市场多方的信心。 本周收缩量调整了五天，这又给市场浇了瓢冷水。

改革委员会集中批准了万亿投资计划，温家宝总理坚持重申稳定增长是下半年经济工作的重要任务，8月信贷数据大幅好转，qe3也于本周如期到位……

这些是难得的利益，但市场多头表现不给力，走势与密集的利益相反，呈现出量萎缩的特征。 这让投资者担心，压倒市场吗？

/政策方面/

拉动投资支持出口管理层释放确定信号

经过记者任世磊

好材料政策的密集释放，在过去两周内向市场注入了强心剂。

9月6日、7日，发改委陆续公布多项重要投资项目，投资总额超过万亿元。 在政策的刺激下，9月7日，a股出现了罕见的暴涨。 上证指数当天涨幅为3.7%，上涨75.84个百分点，10日一举突破20日平均线。

《每日经济信息》记者了解到，不仅是发展改革委的巨额投资计划，面对近几个月外贸出口数据的下跌，国务院总理温家宝于9月12日主持了国务院常务会议，研究促进外贸稳定增长的政策措施。 宁波市有可能率先出台一系列扶持政策促进外贸增长。

事实上，从上半年开始，市场上对刺激政策一直抱有期待，只等着靴子什么时候落地。

改革委员会汇总了万亿元的投资

9月5日、6日，在两天内，国家发改委宣布批准的项目总额超过万亿元。

9月5日下午，发改委批复了全国多座城市共25个城市轨道交通项目建设计划，除2个项目未公布投资额外，其余23个项目总投资额超过8400亿元。 除了上述25个城市铁路项目外，发改委还批准了13个地区公路工程项目。 包括湖南省岳阳至望城公路项目申请报告、吉林、江西、浙江等省市高速公路扩建工程项目申请报告、河北、新疆、辽宁、甘肃、云南等省区公路可行性研究报告。

据国家发改委9月6日下午发布的消息，近期共批准10个环境保护投资项目，包括9个污水解决项目和1个垃圾焚烧发电厂项目。 但是，发改委没有透露项目投资额。 另外还有7个港口、航线项目。

也就是说，在两天的时间里，发改委一共宣布了55个项目的批准。 据解体认为，这些项目的投资总额将超过万亿元。 许多城市轨道、道路、市政基础设施建设项目得到批准，进一步确定了通过加大基础设施投资力度实现稳定增长的政策取向。

招商拆证师谢亚轩认为，目前的投资仍是中国经济增长的主要推动力。 从逆周期和稳定增长的角度来看，拉动投资仍然是当前宏观政策的必然选择。 在经济增长方式转变和经济增长质量提高的大背景下，从长远来看，投资的拉动作用可能逐渐减弱，但短期内投资对经济的影响还不会动摇。

出口支援政策或公布

作为拉动经济增长的三驾马车之一的出口，也有望在数月来悲观的数据中迎来政策利益。

海关总署9月10日公布的最新数据显示，目前我海外贸进出口形势不太乐观。

8月的出口比去年同期略有增加，进口下降，创下7个月来的新低。 据海关统计，8月，中国进出口总额为3292.9亿美元，增长0.2%。

其中，出口额1779.8亿8000万美元，比去年同期增长2.7%。 进口额为1513.1亿1000万美元，减少2.6%； 贸易顺差为266亿7千万美元。

这8个月，中国进出口总额为24976.2亿2000万美元，比去年同期增长6.2%。

其中，出口13091.1亿美元，增长7.1%； 进口额为11885.1亿美元，增长5.1%； 贸易顺差1206亿美元，扩大31.8%。

在谈到海关出口数据的表现时，原商务部副部长魏建国在接受媒体采访时表示，今年的外贸形势可以说是1998年亚洲金融危机以来最困难的时期。 这是受外部经济环境影响的情况。 他表示，今年中国最大的出口伙伴欧盟形势不太好，目前中国公司接受欧盟订单的时间不仅不长，短期的也不多。 9月至10月的情况可能会更加严峻，但今年要实现出口增长率10%的目标相当困难。

银河证券一份研究报告指出，综合考虑基数、季节性因素、国内外经济形势和环境，进出口在年内整体呈现低位增长态势，难以实现全年外贸10%增长的预期目标。 但考虑到9月国内投资诉求可能回升，这可能有助于推动外贸反弹。 特别是进口将会加强。 第四季度外贸反弹的可能性依然存在。

在此形势下，国务院总理温家宝于9月12日主持召开国务院常务会议，研究明确促进对外贸易稳定增长的政策措施。 为支持外贸快速发展，会议通过《关于促进外贸稳定增长的若干意见》，明确了加快出口退税进度、扩大出口信用保险规模和覆盖范围、提高贸易便利化水平、积极扩大进口等8项措施。 “稳定对外贸易”的决心很明确。

刺激政策的执行

事实上，市场对刺激政策的到来期待很早。

早在二季度货币政策束缚解除后，地方政府就纷纷着手大规模投资计划，短时间内项目投资规模达到10万亿元。 市场上有观点认为基础设施投资将恢复。 但是，对市场下跌的预期常常跌至空，同时中央政府对财政刺激计划的实质性支持措施滞后。

7月以来，各项经济数据显示，经济基本面非但没有好转，反而有进一步失速下跌的风险。 在经济持续下滑的趋势下，温家宝总理在此前的南南调查中对出口表示担忧，并重申稳定增长是下半年经济工作的重要任务。

于是进入9月，发改委连续第二天大量批准众多投资项目，这也难怪市场普遍期待的刺激政策这双靴子终于落地。

/资金方面/

流动性逆转，为大盘持续反弹打下基础

经过记者任世磊

除了刺激政策好转外，最近市场流动性也发生了逆转。

首先是信贷数据在8月份出现了大规模反弹。 在大多数宏观数据不太乐观的情况下，这是独特的特征。 其次是昨天( 9月14日)，联邦储备系统理事会宣布启动新的“开放”资产购买计划qe3 )第三轮量化宽松货币政策)，在推动美股上涨的同时，也为大盘持续反弹注入了新的动力。

信用数据大幅反弹

7月份新增融资创新低后，8月份新增融资反弹速度远超预期，达到7000亿元以上水平，社会融资规模再次突破万亿元。

根据中国人民银行近日公布的数据，8月份社会融资规模为1.24万亿元，分别比上个月和去年同期多1885亿元和1666亿元。 其中，新增人民币贷款7039亿元，比去年同期增长1555亿元，比上个月增长1638亿元。 有趣的是，迄今为止社会上8月份的新融资规模一般预计为6000亿元左右。

到目前为止，央行为了调整银行系统的流动性，经常采用逆回购等更灵活的工具。 存款准备金率和利率等工具落后不足。 新的信用数据好转，市场期待着货币政策的缓和。

8月贷款数据显示，短期贷款增加1501亿元，中长时间贷款增加1203亿元。 分析认为稳定投资仍然是目前稳定增长的关键 推进基础设施投资不仅需要投资政策的支持，还需要信用政策的协助。

目前中长期贷款比较低，是因为贷款政策配合不足。 在温和的通货膨胀下，货币政策需要发力，特别是降低准备金率。 综合考虑ppi和cpi的数据，认为在这种分解中货币政策放松的空之间还存在。

长江证券拆船师刘俊则认为，8月开始稳步增长的建设项目已投入建设，但中长时间贷款尚未明显释放。 9月经审核的轨道类建设项目对公司中长期贷款有拉动作用，但受制于银监会贷款政策对地方平台贷款的监管，新中长期贷款预计将略高于5、6月水平。

qe3如期到达了

9月13日，市场期待已久的qe3如期抵达。

联邦储备系统理事会麾下联邦公开市场委员会( fomc )在结束为期两天的会议后宣布，将在年内延长0(0.25 )超低利率的维持期。 15日开始进一步量化宽松政策) qe3 )，每月购买400亿美元的房贷支持证券) mbs )，现有的扭曲操作) ot )等维持原样。

在联邦储备系统理事会会议之前，大多数市场的所有呼声都认为qe3会如期到达。 此前，伯南克在“杰克逊霍尔会议”上发表演讲时也表示，他对过去的二轮资产购买计划的效果持肯定态度。 量化宽松政策面临着一点点的实施价格和风险，但目前整体风险可控，同时在经济形势不容乐观的情况下，不应排除这种量化宽松的货币政策工具。

银河证券首席战略解体师孙建波认为，引起qe3的首要原因是联邦储备系统理事会对未见明显好转的就业形势尤为担忧。 最近公布的一系列就业数据也加强了对伯南克就业问题的未好转评价。

预计流动性将成为上升的原动力

在联邦储备系统理事会宣布新的量化宽松后，美股放声上涨。 周四，美国股市道指和S&P500种指数均创下2007年末以来的最高收盘点，纳指创下多年来的最高收盘点。 另外，在亚太股市，日韩股市周五大涨。 日本早盘震荡上升，下午上涨，尾盘涨幅收窄。 韩国股市上涨了3%。

对a股来说，受qe3新闻的影响，资本股、股指高开高走后，受压力恢复60天的震荡后得到了梳理。 下午的上海综合指数一度超过1%，但随后也受到压力，60天的盘整，尾盘股指再次跳水，最终上海综合指数周线多云，未能继续上周五上涨。

但是，在8月信贷数据回暖之前，市场上预计流动性好转将是上升的最大动力。

8月信用数据未公布之前，市场持悲观看法，认为长期流动性供给能力不足和短期季节性因素可能给a股市场带来一定的流动性压力。 但随着数据成绩超出预期，东方证券9月10日的研究报告显示，流动性预期将持续短期反弹。 7天回购中标利率下降，证明目前货币流动性比较充裕，预计央行的降价时间将推迟到9月底。

qe3如期到达，将导致增加流动性的预期好转。 方正证券拆船师王飞认为，量化宽松将成为未来很长一段时间内的常态，金融市场有望进一步缓和，全球范围内再次举办流动性盛宴。

/市场的注意事项/

利益背后的四大隐患

经过记者赵笛

明明政策进入支撑期，流动性也在逐渐改善，为什么股市不买账，而是一天在量激增后减量回调呢？

拆船者认为，上述利益背后仍有四大隐患。

担忧1 :投资释放量是误读

上周五，股市释放量上涨3.7%。 对于这次暴涨，市场非常清楚巨额投资是被批准和刺激的结果。 此前，国家发改委在两天内批准了万亿元投资基础设施项目。 政府计划投入大量资金快速发展铁路、高速公路和水电解决设施，建设和水泥股大幅上演，连续涨停。

两天内批准投资1兆美元，这无疑会使市场联想到2008年末的4兆美元。 这是同样的事情。 而且，4万亿美元创造了历史底线和2009年的大牛市，而如今的“万亿美元”9月7日一天的释放量激增，随后收缩量被召回。

期待的投资刺激来了，为什么市场却衰退了呢？

事实上，今年中盘以来，在中央投资还抱着琵琶的情况下，地方版“4兆”的投资蜂拥而至，但最终股市反应不大。

分析师观察认为，所谓的“加快基础设施投资审查”可能只是误读。

齐鲁证券拆解师刘启元指出，当经济增长率下降、公司收益恶化时，许多人开始期待政策回归老路，加快以基础设施投资为主的政府投资和费用。 今年5月，以湛江钢铁基地项目考核通过为标志，发改委正常考核项目被解释为加快政府投资的信号。 但随后，从项目审批数来看，5月份审批项目数明显少于4月份，低于6月份，发改委正常审批流程被误读。

刘启元认为，目前地方财政没有能力再次支持大规模基础设施投资，银行也没有准备大规模扩大投资。 所以，基础设施投资正在加速的说法不成立。

担忧2 :放宽抑制CPI上升的政策

下行形势早就清楚了，为什么期待的刺激政策迟迟不出台？

分析人士认为，一方面，中国经济正处于转型期，走扩大投资刺激经济的老路显然行不通，另一方面，通货膨胀始终是达摩克利斯之剑，悬在空上。

年8月，由于食品价格回升，中国居民支出价格指数cpi较去年同期回升至2.0%，结束了持续一年的下跌趋势，扭头上涨。 从通货膨胀结构来看，食品价格的上涨源于自然灾害导致的粮食减产和价格上涨； 非食品价格上涨是由于周边大宗商品的拉动。

昨天，美国正式发售了qe3。 而且是没有上限的qe3。 这当然是对国际原油和贵金属价格的刺激，但美国的干旱也推高了农产品价格。 8月以来，国际资本回流中国，新增外汇占款有恢复常态的迹象，这些构成了进口型通货膨胀的压力。

刺激政策刺激经济，不刺激房价上涨，显然是个难题。

8月，70个大中城市中，新商品住宅价格比上个月上涨的城市增加到50个，比上个月下跌的城市只有9个，持平为11个。 其中，上升的城市平均上升幅度为25%，上升幅度扩大的城市有8个。

担忧3 :政策的效果难以达到

两天内批准万亿元投资后，国务院宣布了刺激出口增长的几项措施。 中国经济三驾马车中的两辆已经得到支持。 市场在担心。 这真的能改变经济衰退吗？

从投资的角度来看，政策支持是一个方面，市场诉求是根本。 7月新增人民币贷款5401亿元，创下10个月新低，远远低于市场预期。 非金融公司和其他部门的贷款增加了3558亿元，占66%，创下去年10月以来的新低。 其中，短期贷款增加954亿元，中长期贷款增加920亿元，票据融资增加1526亿元，恢复1500亿元以上。 数据显示，在央行适度宽松的大背景下，公司的投资诉求疲软。 在经济增长率放缓、公司利润预期不强的情况下，实体经济整体的信用诉求减弱。 另外，由于预计政策放宽和市场利率下降，许多公司决定推迟融资计划。

8月，7039亿美元的新融资，超市场预期。 但是，仔细分解后，发现结构仍然偏向短端。 房地产销售的反弹在居民中大大增加了长时间的贷款。 公司贷款仍集中在短期和票据融资上，公司中长时间贷款只新增1200亿美元，公司贷款诉求以弥补现金流量为主，反映出扩张动力不强。

很明显，无论有多好的扶持政策，都无法针对实体经济匮乏贷款的诉求实现拔苗助长。

在出口方面，中国出口持续疲软，最近仅比去年同期增长2.7%。 分区域出口增长率基本保持低位，其中发达国家出口略有好转，对新兴国家和快速发展中国家的出口增长率进一步降至4%。

9月12日晚公布了出口稳定政策，中银国际分解师程漫江指出，此次公布的刺激政策组合明显低于市场预期，其中不包括出口增值税抵扣的复印件。 相关政策可以为出口公司提供一定的支持，但这并不容易抵消全球经济下滑带来的负面影响。

招商银行市场金融部解体师刘俊郁认为，短期内制约当前市场的最大不确定性不是通胀拐点的到来，而是货币政策的前景。 根据中央银行最近采用的战略，资金方面持续着“紧密的平衡”状态。 此外，9月本身正处于季度资金紧张期，市场对资金面越来越不乐观，限制了市场过度热情。

四、对第三季度业绩风险的担忧

第三季度只剩下半个月，产业资本已经能够清楚地预知第三季度的业绩会怎么样。 据今年的报纸报道，市场遭遇业绩寒流，引发估值下跌。

湘财证券分析师朱礼旭认为，中国报纸的业绩有三个特点。 一是上市公司受制于诉求和价格上涨的双重压迫。 可供比较的2395家上市公司上半年净利润比去年同期下跌0.5%，营业收入增长8.7%，比上个月下跌1.9个百分点，营业价格和3个费用增速均超过营业收入增速。 二是从金融、非金融企业的分类来看，非金融企业特别是工业上市企业已成为拉动a股上市企业利润的主要因素。 今年上半年，非金融企业净利润比去年同期下跌15.1%，工业上市企业比去年同期下跌17%。 第三，从主板、中小板、创业板三个阶段来看，主板净利润增速略好于中小板、创业板，中小板利润增速最低。

从第三季度反映的情况来看，上述三个问题仍然没有扭曲的迹象。 首先，随着cpi、ppi同比增速的下行，上市公司的价格压力可能减轻了不少，但仍然受制于诉求。 这从信用数据中可以明显看出。其次，在诉求不振、高库存压力下，工业公司仍然是受伤最严重的领域。最后，中小企业的风险承受能力仍然最弱，这似乎是不可改变的事实。

从现在公布的业绩预告来看，第三季度的业绩还不能放心。

截至8月31日，942家上市公司发布了四季报业绩预告，其中483家喜讯、454家报纸堪忧。 预期的企业中预计有103家，250家略有增加，连续盈利109家，21家扭亏为盈。 增加前股的房屋数量在数量上减少，增幅也比去年同期下跌。

朱礼旭认为，三季度上市公司利润将增加或进一步下跌。 首先，从宏观经济背景来看，6月以来工业生产景气和国内诉求不断疲软，将进一步拉动公司营业收入的增长。 其次，上述中报拆解显示，价格上涨，特别是毛利率下跌，将继续拖累上市公司业绩。 最后，据已发布季度报告业绩预告的811家上市公司统计，季度报告利润增速将进一步较中报下跌0.5%，至8.7%。

由此可见，随着第三季度公司盈利数据的明朗，市场或估值将陷入向下调整的噩梦之中。