“QE3横空出世 全球市场痛并乐趣着”

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经过记者杨可瞻实习记者罗慧

在欧洲央行错误发布“火箭炮”——OMT (直接货币交易)后，昨天(北京时间9月14日凌晨)，联邦储备系统理事会再次震惊市场，祭出无限量的qe3 )。

qe3真的来了！ 这个被称为“印钱机器”的中央银行怪物，计划像前两个版本一样，拿着暂时没有上限的美元向世界咆哮。 对于这巨大的力量，市场上交错着贪婪和恐惧的感情。 不仅向往巨大的流动性刺激新的牛市，而且担心长时间的通货膨胀会抬头，风险偏好结束。

点燃E3市场热情的火力还能持续多久

经过记者杨可望

同样是由联邦储备系统理事会着手，但三轮的量化宽松有很大不同的市场影响。 第一轮量化宽松( qe1 )公布时，投资者愿意全力买入股票、黄金甚至各种大宗商品，闭上眼睛等待数量。 qe2的时候，聪明的投资者只想买一些钱。 因为刺激政策的边际效用在减少。 但是，当qe3最终来临时，人们对是否应该大幅提高风险资产的问题感到困惑。

商品行情一齐上涨

虽然此次量化宽松对总购买额和截止时间保密，但市场仍然选择以友好的态度面对。 在qe3的前24小时，大部分依赖流动性的资产都在加速上升。

最明显的是黄金，这被认为是对抗长时间通货膨胀的最佳武器，伯南克发表qe3后，很快暴涨。 资料显示，当地时间周四( 9月13日)，黄金现货暴涨近36美元(约合2.1 )。 截至北京时间昨天( 9月14日) 15时，黄金现货上涨0.4 (至1774美元/盎司，创下今年3月1日以来新高。

当地时间周四，大宗商品市场全线上涨，白银现货上涨4.2%，纽约原油上涨1.2%，伦敦铜上涨1.3%。 跟踪一揽子商品的ice商品指数本周累计上涨1.9%，创近6个月来最高水平。

疯狂也蔓延到了以前流传下来的股市。 截至周四收盘价，美国三大股价指数全线上涨，其中道琼斯工业指数和标普500均上涨约1.6%，创下2007年12月以来高点，纳斯达克综合指数创下2000年11月以来新高。 这繁荣的景色似乎预示着新的放松政策将股市推上云霄。

刺激效果必须验证

这次的qe3会给市场带来长牛吗？ 回顾至今为止的两次量化宽松可能会有点启发。

公开资料显示，qe1开工时间为2008年11月25日，当时联邦储备系统理事会宣布购买房利美、房地美的直接债务和住房抵押证券( mbs )。 2009年3月，联邦储备系统理事会宣布扩大资产负债表规模，增加购买500亿美元的机构mbs，并在随后6个月内购买3000亿美元的长期美国国债。 据此，机构mbs总购买额达到1.25万亿美元，机构债务上升至2000亿美元。 据统计，从2008年11月qe1发布到去年3月，S&P500品种指数累计上涨30%，上海综合指数上涨83%，跟踪全面发达经济区块和新兴市场摩根大通全球指数，累计涨幅达到41%。

与qe1直接投资于mbs、国债、机构债务不同，qe2只比较中长时间的美国国债，其公布时间为年8月。 年11月，联邦储备系统理事会宣布正式启动qe2，年1月~年6月间再购入6000亿美元的中长时间国债，约每月购入750亿美元。 另一方面，年8月~年6月，标普500和上海综合指数分别累计上涨20%、10%，摩根ac全球指数同期仅上涨18%，远不如qe1期间。

值得一提的是，在第一次扭曲操作( ot )期间，联邦储备系统理事会没有扩大资产负债表的规模，而是通过买入4000亿美元留存期为6年~30年期的美国国债，卖出留存期在3年以下的等额国债，从而压低长期收益率。 但是，ot的威力与预期相差甚远，年9月~年6月，标普500指数为12%，上海综合指数为13%，摩根ac全球指数涨幅不足1%。

上述统计资料似乎含蓄了股票涨幅与量化宽松规模的比例关系。 但是，与上述缓和政策不同，市场不知道这次qe3的规模会是多少。

南华期货宏观总监张一伟在《每日经济信息》中表示，股市有可能满足边际效应的减少。 美国股市已经经历了上涨，再加上财政悬崖问题，我相信未来的上涨空之间是有极限的。 相比之下，欧洲股市安全边际偏高，加上欧洲央行购买债务政策的协同效应，预计未来一段时间内将战胜美国股市。 必须注意的是，新兴市场除中国外之所以表现良好，是因为qe3对a股越来越具有情感影响力而不是内在推动力，以及大宗商品价格上涨可能会引起通胀的担忧，所以对a股的投资依然很谨慎。

“由于股市为qe3，短期内可能会持续上涨，但这没有证明什么。 因为以前也有同样的情况。 ”wedbush证券的史蒂夫·马卡表示:“由于对市场没有根本的信心，qe3并不是终极处理方案。”

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周期性领域或再利润

市场感兴趣的是，那些领域到底会不会受益于qe3？ 以基准测试的成分指数为例。

据统计，qe1期间，基准成分指数中最优的是周期领域股，排在前5位的是汽车制造指数( 427 )、保健医院指数) 373.5% )、工业不动产信托) 310 )、综合金属采矿) 253 )、房地产指数65250 )

相比之下，qe2期间表现最好的前五名是在线零售指数( 84 )、综合医疗) 65 )、服饰指数) 61 )、保健技术指数) 58 )、轮胎橡胶指数) 57 )。

值得一提的是，从8月初到现在，标普500成分指数中最优的将是周期性领域，8月初正值qe3预计成为主流的时间。 据统计，前五名依次为住宅建设指数6529%、装修指数6528%、建筑材料指数6525%、黄金指数24.9%、综合金属采矿指数24.6%，为周期性领域，与房地产相关的占3席。

这是因为qe1以mbs，即住宅市场为首要对比，最好的是房地产的上下游或有色关系，而qe2的所有对比国债，都是通过压低长时间的收益率来提振就业市场，所以资金都流向了包括医疗和零售费用在内的非周期性领域。 此次，联邦储备系统理事会似乎直接将作用点放在房地产市场上，标志着周期性领域再次领先。

民生证券宏观研究员张磊告诉《每日经济信息》记者，qe3是联邦储备系统理事会的无奈之举，开放的债务购买信号传递不充分，通胀压力可能超过对实体经济的刺激效应。 市场前期在很大程度上反映了qe3的预期，目前还没有显示出实际的规模，市场不一定会持续上升，后期也需要注意政策效果。 与前两次宽松不同，外围经济板块没有提供美元外流的机会。 因为美国以外的许多国家的经济依然疲弱。

中国货币政策的qe3难题

经过记者杨可瞻实习记者罗慧

中国货币政策面临巨大难题，而国内经济停滞，货币政策需要进一步放松。 另一方面，qe3给中国带来的输入性通货膨胀的威胁，有必要慎重考虑缓和政策。

1.2万亿美元的扩张

根据联邦储备系统理事会公开的市场操作方法，次日，联邦储备系统理事会每月追加购入400亿美元住房贷款支持证券( mbs )，联邦储备系统理事会目前的扭曲操作( ot )仍在继续。 在这个项目中，联邦储备系统理事会每月购入450亿美元的长期国债，并以1~3年期的短期国债作为套期保值出售。 到今年年底，联邦储备系统理事会持有的短期国债将被清算。 这意味着从年开始，联邦储备系统理事会每月将购买850亿美元的债券。 这将使联邦储备系统理事会的资产负债表到年底扩大到4万亿美元，比现在多1.17万亿美元。

从联邦储备系统理事会的资产负债表可以看出，目前资产占美国gdp的比例为18%，但到年底将上升到24%。 也就是说，未来联邦储备系统理事会回收流动性、缩小资产负债表时，将从美国gdp中扣除24%。 这确实是一个巨大的挑战。 如果流动性回收失败，通货膨胀也不可避免。

“联邦储备系统理事会无限期购买债券，维持利率不变。 这意味着由于通货膨胀风险不断提高，收益率曲线将变得更陡峭。 ”佛兴银行驻纽约的交易员seanmurphy这样说道。

短期通货膨胀或有限

美国新的量化宽松政策不仅引起了对美国国内通胀的担忧，也给其他国家带来了通胀压力。 美元贬值不仅会抑制这些国家的出口，还会有大量美元流入，从而推高这些国家的通货膨胀。

受海外农产品价格上涨的影响，中国居民价格支出指数( cpi )自7月见底以来，呈现出恢复势头。 资料显示，8月份国内cpi指数为2%，是今年4月以来首次比上个月上升( 0.2个百分点)。 并且，随着国内各种大型建设项目的启动，cpi指数也将进一步上升。 qe3的上市，可能会对全球大宗商品价格带来新的反弹，推高原材料价格，加剧中国进口性通货膨胀的压力。

对此，日信证券宏观战略部副总导演陈乐天在路透社的报道中指出，qe3的上市将为市场提供充足的流动性，长时间的低息政策将降低美国实体经济的融资价格，这将有助于震荡美国楼市，促进实体经济的增长。 但对中国来说，全球市场流动性的增加和美元贬值推高了大宗商品的价格，进口性通胀预期也将影响中国下半年和明年的通胀形势。

东吴证券宏观分析师强琪菁在接受《每日经济信息》采访时表示，从长远来看，欧美目前的贬值战略给我国带来了进口性通胀和出口压力，但从短期来看，此次qe3对我国的影响偏向中性。 与前两次的qe不同，qe3在中国通胀率低、ppi经常创新低、货币环境相对严峻的情况下，外部流动性的缓解有利于国内经济的企业稳定。

海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷表示，“qe3对中国ppi的影响将更直接，但由于目前国内经济下滑，此时推出qe3对中国稳定经济有一定的利益。” 关于通货膨胀的影响，确实有，但由于qe3的力量比较温和，所以影响不大。 ”

准利率下降的步伐会变慢

目前，欧洲央行、联邦储备系统理事会已明确量化宽松的底线，今后中国央行会紧随其后进一步动作吗？

如果没有qe3，今年下半年中国可能会一度降息； 但是，现在qe3来了，中国央行的操作可能要更加慎重和慎重。 利率下降的准操作也因此延期，取而代之的是逆回购的常态化。

时隔10年，中国央行重启了28天的逆回购操作，证明央行对国内长时间的通货膨胀状况感到担忧。 许多市场人士也认为，考虑到通货膨胀和房地产市场的压力，央行进一步放松货币政策的可能性不大。

对此，交银国际董事总经理研究部主管杨青丽对《每日经济信息》记者表示:“虽然目前准利率下降的可能性很低，但并不是说中国央行没有放松货币政策。 回购本身也是放松货币的手段，只是方法和步伐不同”。

交通银行金融研究中心的研究员奥永贡博士认为，虽然年内利率下降的可能性很低，但仍有必要降低水平。 因为，逆回购滚动发行的价格较高，随着外汇占用金的大幅下跌，准备金率需要降至较正常的水平。

理事会量化宽松四步曲

1

2008年11月~年3月

联邦储备系统理事会在第一次量化宽松政策执行期间总共购买了1.725万亿美元的资产

2

年11月~年6月

联邦储备系统理事会第二次量化宽松将购买共计6000亿美元的资产

3

年9月~年6月

截至年6月底，联邦储备系统理事会将买入000亿美元的6年期至30年期国债，同期卖出同规模3年期或更低规模的国债

4

从年9月开始

联邦储备系统理事会每月购买400亿美元的机构担保债券，必要时决定追加购买额