“龚方雄：中国经济风险集中在银行体系”

网络新闻《每日经济信息》主办的“中国投资年会”于年1月6日在北京举行。 摩根亚太地区董事长、摩根中国投资银行副主席龚方雄在发言中指出，中国目前在经济实际出现问题时，其风险基本集中在我们的银行体系上。 对中国经济的变革非常不利。

以下是演讲的实录:

横雄:我非常高兴今天在北京参加了关于我们经济新增长趋势的讨论。 我刚才听了刘主任的演讲后，从方向和趋势上非常同意。 我来自金融界。 从金融界的立场出发，关注着今后一两年中国金融市场的动向。 从这个角度来说，我们认为现在是中国经济的相对增长时间，中国经济很容易维持8%以上的增长。 今年上半年以环比不到8%的比例出现，短期情况与中国经济长期增长动力和增长趋势的转变有关。 我们正在积极进行结构调整，这种短期的经济停滞与世界形势密切相关。

众所周知，全球范围内，欧洲都柏林危机仍在深化和发展中，新年后的这一两天里，目前欧元不断创造新低，目前跌破1.28，新年伊始还在1.30以上。 这几年资本市场持续了去年的状况，大幅波动。 世界资本市场的各类资产，无论是股市、商品资源还是新兴市场和外汇市场，这几天的走势，特别是去年下半年的走势大幅波动，而且由于绿色经济增长，朝着执行方向迅速发展波动。 其中唯一的例外是美国的金融市场，美国的金融市场这几个月一直运转良好。 现在，美国的经济反而可以说在世界范围内独秀。 因为我们知道，不仅美国经济最近有所回升，美国经济去年上半年只有7%的增长，第三季度约有2%的增长。 研究估计，第四季度美国经济可增长3.5%，近期就业也有相当大改善，失业率从去年9%以上降至现在的8.6%。 现在，可以说唯一没有受到欧洲都柏林危机影响的经济阻滞是美国。 所以，金融市场的反映也非常有效，美国股市去年没有下跌。 众所周知，美国股市道琼斯上涨，标准普尔指数没有下跌。 正好和去年年初一样的收入，今年的美国股市仍然是正收益。

中国经济增长趋势的一些变化对整个欧洲来说，现在可能正在衰退。 而且，我们知道在国内流动性方面，实际上也多少受到了欧洲都柏林危机的影响。 因为欧洲目前不仅面临着财政紧缩，还面临着银行体系信贷紧缩。 在银行弥补资本金渠道乏力的情况下，而且欧洲银行现在拥有大量的所谓有毒资产。 在欧洲主权债务出现问题的时候，他们拥有许多欧洲主权债务资产。 雷曼兄弟破产时是所谓的有毒资产，当时是美国的次级债。 现在，他们在资本金不足的情况下修补的唯一方法是资金返回欧洲。 看看这几个月，卢比创下新的低点，韩币下跌10%以上。 在中国也可以看到，过去两个月，中国有非常大的贸易盈余。 但是，我们的外汇占款在下降，法国发生了非常明显的资本外流。 其理由有各种各样的说法，但我认为也与欧洲银行撤出流动性有关。 因为从全球范围来看，欧洲银行不仅是流动性的主要提供者，尤其是在新兴市场和亚洲，欧洲银行是主要的流动性提供者。 所以，欧洲银行撤出对新兴市场流动性的影响非常明显。

在这种情况下，中国的通货膨胀已经开始下降，另外世界认为，由于欧洲都柏林危机的蔓延和深化，今年面临的不是通货膨胀风险，而是通缩风险。 从我们的角度来看，必须关注结构的调整，我们也必须脑筋急转弯。 去年关注通货膨胀，但今年也关注低通货膨胀的风险。 特别是在国际这个大环境的背景下，我认为中国的货币政策很严格，可以大幅放松。 我认为这对中国未来一两年经济增长的动力非常重要，需要财政上积极，另外在财政上经济结构的调整作用比货币政策更有效，但是在整体宏观紧张的情况下，中国在11、12月份的货币增长非常缓慢，历史上非常 m1的增长率只有7%多，m2只有12%，在经济整体实际增长率在9%左右，通货膨胀率在4%以上的情况下，这个货币的增长速度非常缓慢，可以说货币政策非常紧。 在稳定中求前进，我认为中国可以有更多的在货币政策上求稳定中求前进的措施。 否则，上半年经济下滑的风险将非常大。

从全球角度来说，中长期内我们对美国经济增长信心非常充分，美国有其制度特点，欧洲经济面临问题是其制度设计缺陷，欧元体制是结构缺陷非常大的体制，这种体制缺陷 今年的欧洲债务前景也非常混乱，没有处理方法，我认为今年对欧洲都柏林危机也找不到处理方法。 欧元区会崩溃吗？ 虽然他认为欧元区崩溃的可能性非常低，但并不排除希腊脱离欧元区等非常弱的欧元区国家。 但是，如果发生这种情况，对于欧洲经济，对于世界经济和世界资本市场也会带来巨大的振动。 这是我们短期内面临的形势。 短期和中长期永远联系在一起。 刚才刘主任对中长期进行了趋势总结，我觉得很完善。

我想说的是，中国实际上距离被称为增长的拐点有多远？ 刘主任年前后两年左右。 这是从其他国家的历史经验中得来的。 但是，我认为这个事件对中国来说，可能还是要做一些特殊的思考。 因为中国经济的巨大和不均衡程度，和日本和韩国当时非常不同。 我经常做的一个比喻是，中国不应该和日本70年代、80年代相比，也不应该和日本80年代末相比。 因为日本80年代末泡沫破裂，进入低迷的增长。 或者可以说是失去的20年后。 80年代末的日本已经是最发达的经济块，已经成功地跻身于发达国家之列。 如你所知，日本低迷了20年。 与其说是睡了20年，不如说是迷失了20年。 日本仍然是人均GDP万美元左右的国家。

中国现在超过了日本的总量，从总量上超过了日本，但是我们的经济区块，人均gdp只有4千多美元。 我们的城镇化率只有47%。 而且，很多人认为这个城市化率实际上有水分。 中国各地区的快速发展极不均衡，我们无论拿出哪个省，都有可能是韩国、日本60年代、70年代的规模。 所以，我们不可能普遍把中国集中在一起和其他国家比，和欧洲很多国家比。 欧洲很多国家的经济规模真的像中国省份那么大，中国的快速发展程度非常低。 另一方面，在谈到中国未来经济增长趋势时，我们要谈到所谓经济增长动力的转变，从投资、出口拉动型经济增长，逐渐转变为支出和服务业拉动型经济增长。 如果这一经济增长完全由投资转化为支出和服务业的增长，其增长速度最终将进入下一个阶段。 这是不可避免的。 但是，我认为中国的投资周期可以持续很长一段时间。 特别是基础设施投资，在中国逐渐转化为支出和服务业拉动的过程中，持续保持相对投资增长应该是并行的。 而且，我们完全有条件并行。

我经常举的例子是，例如，我经常运用中国汽车领域的快速发展潜力，在中国有多少投资潜力？ 众所周知，中国汽车领域发展迅速，目前已成为世界第一大汽车销售和制造市场。 目前我们的汽车年销量为1800万-1900万辆，远远超过了美国的1200-1300万辆的规模。 但是，从汽车保有量来说，中国没有达到所谓的饱和度。 众所周知，美国有3亿人口，拥有的汽车1亿7千万人，中国有13亿人口，汽车保有量只有1亿左右。 我们的销量达到了1800万辆，但我们的汽车拥有量还不及美国。 而且，我们是13亿人的国家，美国是3亿人的国家，所以美国的汽车保有量在60%左右，中国人口不到10%。 其实从汽车保有量来看，这个领域的增长空之间还是非常大的，汽车的销量会大幅提高。 但是，请看。 现在我们的汽车保有量不到10%，塞满了各大城市的交通。 北京被称为“第一次堵车”。 现在每个城市都堵车了。 但奇怪的是，可以说西方许多国家的城市，或者西方所有国家的城市，这些国家的汽车保有量比我们高得多。 但是，不像纽约、伦敦或我们自己的香港那样，实际上不堵车。 去东京看看吧。 没有堵车。 伦敦也很少堵车。 纽约在曼哈顿也很少堵车。

为什么会这样？ 很简单，就是我们中国的城市严重缺乏立体公共交通网络，立体公共交通网络明显不发达。 在西方，大多数人买车都放在家里，平时不用。 别说开车上班。 人们买车是为了周末去看比赛，去购物，去远足，周末享受，买车不是为了开车上班。 北京为什么堵着？ 一到高峰期，上班下班都堵车。 因为，我们开车上班，但在西方，他们无论贫贱、富贵、平民阶层，包括我们在纽约的全球董事长在内，他的通勤通常是公共交通，坐地铁上班。 他从不开车上班。 让我们看看中国。 鼓励人们乘坐公共交通工具，比如坐地铁上班，容易吗？ 现在这么多人挤在路面上，所以我们的地铁上班下班都很挤。 我们的很多同事都说，坐地铁上班一下班人就挂在空上。 为什么会这样？ 我们的地铁交通互联网严重不足，有轨交通互联网严重不足。 北京有10条以上的地铁线，东京有60条以上，纽约和伦敦有多少条？ 在东京这样的地方，地铁进出口无数，去哪儿都可能坐地铁。 但是，中国不能做这个。 其实我们的地铁是这么多年前传下来的投资，这么多年前传下来的城市公共建设投资，现在我们还有很大的工作要做。 想象一下如果在中国的各城市再建设几十条地铁线路，会变成什么样的规模，会拉动中国的经济增长多少。 中国的基础设施投资高峰已经过去了，不能简单地说。 地铁投资的诉求以前可能不是很迫切，但是随着我们生活水平的提高，汽车产业销售额的增长和汽车产业的快速发展，这种所谓升级式的固定资产投资摆在桌面上是非常迫切的。 而且，正如大家所知，这样的投资是非常绿色的投资。 如果建立公共投资网，可以大幅缓解城市的拥堵，减少能源消耗，不需要开车上班，可以把车放在家里周末再利用。

这只是举一个例子，其实中国有很多以前传下来的产业，必须迅速发展。 当然，服务业和费用必须尽快上升，所有人都在谈论，所以我就不多说了。 我认为，至少在未来3-5年，中国经济增长仍将保持较快的投资增长，辅助性地由更快的费用和服务业的增长拉动。 在这种情况下，中国的经济保八、保九应该没问题，非常容易。 那样的话，中国资本市场的低迷就非常令人费解了。 我这几个月说得多的是，中国a股基本上每年下跌，月月下跌，每天下跌，过去的中国经济规模翻了6倍，a股10年前是2300点，现在是2100点。 但是十年前的问题在哪里？ 10年前的2300分的评价是50倍，但现在是2100分，我们的评价只有10倍。 而且从我们的时价总额的角度来看，基本上大盘是1倍的时价总额。 我刚才吹了半天，美国经济很好，只不过3%左右的增长。 我认为美国今年的经济增长整体也将达到2.5%左右。 而且，这还是取决于欧洲在不出现系统性风险、欧元不解体的情况下取得的这样的经济增长。 但是，美国增长了2.5%，股市动态市盈率为13倍，均比中国高30%。 因此，可以说中国目前的资本市场状况不仅反映了中国目前停滞的经济增长，也反映了未来几个季度中国经济持续放缓的可能性。 而且，这很大程度上反映了中国经济可能硬着陆的风险。 但是，中国经济硬着陆的风险在我们看来非常低，可以说几乎为零。

目前，国际上对中国经济的讨论非常热烈，特别是欧美投资者、欧美金融市场，对中国经济增长前景的讨论主要从a股来看。 外国人不知道中国a股为什么如此低迷，所以很多国外大盘蓝筹，金融板块估值比国内高出20%-30%。 海外投资者一直希望中国大盘和蓝筹的估值比国内高。 由于国内如此低迷，许多外国人以为本土人看到了什么，而伦敦和纽约的投资者没有看到。 因此，他们开始对中国经济产生担忧。 我们现在接触的很多欧美投资者都说新年伊始他们要做的第一件事就是派遣研究小组到中国实地观看。 到底中国a股如此低迷说明了什么，中国经济是否确实应该着陆？

去年，在国际金融市场上，中国的一些企业确实出了事，引起了概念股的全面崩盘。 在企业事故的另一方面，他们确实害怕a股低迷预示着这一经济趋势。 中国人看到了，但没有看到外国人。 我经常对外国人也这么说，你们不要太当真a股。 中国的a股才21岁，从年轻的时候就很难发生所谓的心智不健全，所以a股的走势和中国经济的走势不一定有非常必然的关联性。 正如我们在过去十年中看到的，a股整体没有上涨。 中国的经济规模增长了6倍，中国经济增长了6倍。 而且，巴西股市下跌7倍，俄罗斯股市下跌6倍，印度股市下跌5倍，中国股市下跌10%。 所以，怎样才能把a股当真呢？ 但另一方面，中国经济要真正实现转型和调整，资本市场对资本市场和中国新兴经济产业的支持也是不可缺少的。 a股持续这样的低迷，对中国将来面临的经济转型可以说是一个非常大的挑战。

众所周知，从经济只依赖投资的增长，变成依赖支出的服务业的提高，也就是所谓的创新产业的快速发展和经济快速发展的精细化程度的提高，这些依赖的投资和融资渠道正在发生变化。 不像过去那样集中银行系统发挥主导作用的融资渠道，而必须发挥所谓真正的直接投资、直接融资的渠道。 直接融资渠道在中国非常狭窄，只有20%左右，在西方被称为间接融资的银行贷款，在西方例如美国，银行贷款占总融资量的不到20%。 所以银行贷款叫做间接融资？ 公司要想快速发展，还是向资本市场要钱第一，在资本市场借钱，向pe要钱，向vc要钱，向创造要钱，向各种所谓的我们想快速发展的三板要钱。

但是，在中国，如果公司得不到银行贷款，快速发展就非常困难，别说快速发展，运营也不容易维持。 如果没有银行贷款这种所谓的间接融资渠道。 所以，中国需要快速发展资本市场，必须将很多东西证券化，必须加快证券化进程。 这是非常讽刺的，美国是金融风暴的创始人，问题在他那里，他引发了世界金融海啸。 结果，直到今天和去年，美国的经济都是世界上最健康的。 因为美国的金融体系成功地将美国的风险分散到世界各地，不是美国人自己承担，而是世界为他买单。 中国经济现在如果真的发生了问题，其风险基本上集中在我们的银行体系中。 而且，这种过于集中的融资渠道，非常不利于释放未来进行转型的中国经济的快速发展和中国潜在的经济增长动力。

最后我想说的是，不应该对中国的a股低迷作过度的解释和解释，但不应该让中国的资本市场长时间这么低迷。 中国必须有更积极进取的态度，另一个行业应该在资本市场。

说到这里。 谢谢你。